Андрэ Кронье обсудил риски нового протокола Ethena и механизмы вечных контрактов.

Андрэ Кронье выпустил большой пост про Ethena (ENA) и предостерег о возможных рисках

TLDR: Андрэ рассказывает, что он думал про UST и FTX до краха и что его предположения о возможных рисках оказались неверными. Он говорит о новом примитиве, который повышает риск, но не совсем понимает как и поэтому спрашивает помощи у экспертов в X.

Андрэ обсуждает механизм вечных контрактов (perps) и залога на основе доходности.

Пост

Время от времени мы видим что-то новое в крипте. Я нахожусь где-то посередине, не на самом крае инноваций и тенденций, но и не в отстающих. Мне здесь комфортно. Тем не менее, были события в этой отрасли, о которых мне бы хотелось знать больше, также были события, которые я определенно не предвидел. Я был уверен, что UST обнулится. Механика просто не имела для меня смысла, однако многие люди, которых я считаю очень умными, громко заявляли о том, что он не может провалиться, даже меня убедили, что “я ошибаюсь”. В случае с FTX, я не предвидел крах. Когда меня спрашивали, думаю ли я, что они должны снять деньги, мой стандартный ответ был “да, зачем рисковать”, но это мой стандартный ответ для любых активов, хранящихся на бирже. Я не предвидел, что произойдет. Я добавляю это предисловие, чтобы сказать, что часто я просто не могу предвидеть события. Тем не менее, есть новый примитив, который набирает много оборотов, и я вижу, что он интегрируется в протоколы, которые я считал очень низкорисковыми, но насколько я понимаю (возможно, неправильно), этот новый протокол имеет очень высокий риск. Поэтому вместо того, чтобы называть имена или указывать пальцем, я хотел бы спросить у тех, кто умнее меня, где я ошибаюсь, я прочитал всю доступную документацию, я прочитал оценки других, но я все еще не вижу, как смягчаются векторы риска.

Итак, основные компоненты:

Вечные контракты (perpetuals) - в обычной спотовой сделке вы просто покупаете актив (точнее, вы продаете один актив [шортите этот актив] и покупаете соответствующий актив [лонгуете этот актив], например, в сделке BTC/USD вы покупаете BTC и продаете (шортите) USD. Если BTC увеличится в цене по отношению к USD, вы получите прибыль. Мы называем это спотовыми сделками, потому что у вас есть базовый актив, даже если BTC/USD упадет, у вас все равно будет актив BTC.

Перп сделка - это инструмент, который позволяет проводить аналогичные торги, но без необходимости иметь любой из активов, участвующих в этой сделке, это скорее направленная ставка, а не сделка. Уникальный механизм perpetual сделки - это то, что покупатели (лонгисты) и продавцы (шортисты) должны платить “ставки финансирования”. Если спрос на покупку значительно превышает спрос на продажу, продавцы получат “положительное финансирование”, а покупатели получат “отрицательное финансирование”, это нужно для того, чтобы цена perpetual стремилась к его спотовой цене (этот механизм такой же, как процентные ставки по кредитам). Чтобы сохранить вашу позицию открытой, вам нужно предоставить залог, залог - это просто залог для “финансирования” вашего “долга по ставке финансирования”. Если ставка финансирования станет отрицательной, она будет уменьшать ваш залог, пока ваша позиция не будет закрыта.

Маржа / Залог - следующая часть этого механизма - это залог на основе доходности, активы, которые увеличивают свою стоимость просто от их удержания, в данном случае stETH. Так что если у меня есть 1 stETH, я держу